基金 私募基金发展热潮中的冷思考

自2014年2月7日起，实行私募基金注册制度，各种私募基金管理人积极注册。截至2015年6月1日，共有12285家私募基金经理完成注册，13663家私募基金完成备案，管理规模3.48万亿元。随着私募股权行业进入一个新时代，我们对其发展规律的认识也在不断加深。在目前蓬勃发展的形势下，私募股权行业更需要“冷思考”。自2014年2月7日起，实行私募基金注册制度，各种私募基金管理人积极注册。截至2015年6月1日，共有12285家私募基金经理完成注册，13663家私募基金完成备案，管理规模3.48万亿元。随着私募股权行业进入一个新时代，我们对其发展规律的认识也在不断加深。在目前蓬勃发展的形势下，私募股权行业更需要“冷思考”。

私募股权行业的生存门槛

私募基金行业不搞行政许可，没有准入门槛，不代表所有人都可以私募。放松管制的私募基金行业就像适者生存的丛林，容易进入，但很难活好，甚至可能无法活着退出。根据美国耶鲁大学的统计，1989年至1995年美国私募基金每年的消亡率为20%，50%的基金存续时间不到5.5年。中国私募基金行业起步晚，时间短，但竞争和海外一样激烈，行业生存的门槛自然形成。据中国基金业协会统计，目前3.48万亿元的私募基金规模在私募基金经理人中是“长尾分布”。管理规模在5亿元以上的私募基金管理人有1053人，占比不到9%，但管理着整个行业90%以上的基金规模，构成了行业的巅峰。管理规模在5亿元以下的私募基金管理人11232人，占比90%以上，但管理规模不足10%；其中有7635家“开门不开门”，没有备案任何资金，形成行业长尾。5亿元的管理规模，已经成为行业巅峰和长尾之间的“悬崖”，这是私募基金经理必须要通过的生存门槛。

私募股权行业的生存成本

五亿元之所以成为行业的生存门槛，源于行业的三大成本。

首先是资金筹集成本。目前我国高净值客户资源主要掌握在银行、券商、信托等传统金融机构手中。通过银行、券商、信托等渠道融资是私募基金现阶段成长发展的必由之路。在这个过程中，不可避免地会出现“渠道为王”的现象，私募基金的固定管理费和业绩奖励以相当大的比例分配给渠道。

其次是运营成本。家家户户，各行各业都有自己的“开门”，私募行业也不例外。投资和研究交易、营销、行政后勤等都是私募基金运营的必要支出。据估计，一只小型私募基金每年的运营成本不低于400万元。

最后但同样重要的是，这是合规的成本。私募基金行业以自律为主，监管适度，底线监管。这意味着，私人基金经理需要承担更大的合规责任，必须增加合规投资。美国证监会要求私募基金管理人配备一名首席合规官，香港证监会要求私募基金管理人配备两名持牌代表，国外大部分监管机构要求私募基金管理人提交的文件要经过专业律师的审核。中国私募股权基金监管体系仍在建设中，但迫切需要加大合规投资。近日，部分私募基金注册管理人因合规意识淡薄、合规投入不足而闯入禁区，最终被红牌处罚，甚至部分高级管理人员被追究刑事责任，为行业敲响了警钟。

私募基金的发展要量力而行

在资本市场“大风”的帮助下，“抢滩私募”、“产品穗”、“业绩神话”成为私募行业的流行语。一些私募基金经理利用这种情况，不断发行大量基金，管理的基金规模突然增加。许多注册为股票和风险资本的私人基金经理已经转向证券投资。“山越高，越难爬。车越快，越难开。”私募基金规模越大，管理难度越大。据中国基金业协会统计，管理规模100亿元以上的私募基金管理人56人，管理规模50亿元-100亿元的私募基金管理人73人，管理规模5亿元-50亿元的私募基金管理人919人。根据历史数据，长期管理50多亿元的私募基金经理不到100人。业内有一个共识，管理规模每增加50亿元就是一个巨大的台阶。每上一步，投资调研、合规、销售、运营等能力建设都需要及时跟上，这是不可或缺的一步。“有兴趣，实力不够就来不了。”一些私募基金经理对此缺乏清醒的认识，不切实际地急于扩大规模，这不仅为自身发展埋下隐患，也是对客户的不负责任，背离了受托责任。大风过后的大雨总是不期而至。市场预期反转后，投资热情会迅速转化为赎回压力，最大回撤条款会进一步降低持仓比例。“今天赶紧加大规模，明天的逃亡会很沉重。”残酷的市场不会给清算人第二次机会。可喜的是，私募基金行业已经出现了一批私募基金经理，他们能够主动评估并清楚地认识到自己管理能力的极限。在自身管理能力建设不到位的情况下，不为诱惑所动，留有安全边际，主动控制规模或停止发行新基金。我相信这些量力而行的私募基金经理会活得更久，走得更远。

探索私募股权基金持续成功之路

相对于公募基金行业这种“市场压舱石”，私募基金行业面对合格的投资者，聚集高净值客户的财富，投资操作更加灵活，是大势所趋。私募基金作为一种有效配置资源的金融形式，在促进人类社会生活进步方面发挥着重要作用。对冲基金推动了国际金融秩序的重建，私募基金作为“门口的野蛮人”改写了华尔街的行业格局，风险投资基金催生了互联网加时代。中国私募基金行业虽然起步较晚，但有后发优势，面临黄金机遇。我们需要更多的风险投资基金，延伸资金链，发掘培育中国经济新常态新亮点，帮助大众创业创新；我们需要更多的私募股权投资基金来促进产业结构的优化升级，推动混合所有制改革，为构建中国经济升级版增添新动力；我们需要更多的私募股权投资基金，培养和扩大机构投资者队伍，实行多元化投资策略，促进理性投资文化，促进资本市场长期健康发展。总结经验，冷静思考，加深理解，就是更好地遵循规律，发挥后发优势，实现弯道超车。

在这个千载难逢的大时代，只要私募行业始终以服务实体经济、增进人民财富为己任，从不突破诚信道德底线，从不践踏规章制度黄线，从不触碰法律红线，忠实履行受托责任，始终强化风险意识，不断追求职业提升，一定会取得更大的成就，取得长久的基础！